中金:3月份宏观经济数据全面超预期

中金点睛 6月前 1418

国家统计局公布的1-3月经济活动数据显示,1季度实际GDP同比持平于6.4%,估算名义GDP同比降至7.8%。3月工业增加值同比跳升至8.5%,社会消费品零售总额名义同比上升至8.7%,1-3月累计FAI同比上升至6.3%。即使剔除春节错位因素,3月经济数据仍然全面超预期。

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2019年1季度实际GDP同比增速持平于2018年4季度的6.4%,估算名义GDP同比增速从9.1%降至7.8%。

2019年1季度实际GDP同比增速高于市场预期的6.3%。季节性调整后,GDP环比折年增速从2018年4季度的6.1%放缓至5.7%。据目前公布的数据估算,2019年1季度名义GDP同比增速从2018年4季度的9.1%下降至7.8%,同时,估算的GDP平减指数从4季度的2.6%下降至1.4%,从时间点上看,1季度GDP平减指数的下降似乎比CPI、PPI的走势“滞后”了一个季度。

分产业来看,2019年1季度第一、第三产业实际GDP同比增速有所下降,但第二产业实际GDP同比增速从2018年4季度的5.8%上升至6.1%。名义层面,第一、第二、第三产业的名义GDP同比增速均有所放缓。

3月工业增加值同比增速从1-2月的5.3%跳升至8.5%,即使去除春节错位因素仍然超预期。

如我们之前报告所提示,去年的春节较晚导致各类生产活动在去年三月都较为低迷,今年工业生产同比在3月可能明显跳升,类似的春节日期变动在2015-2016年也发生过——2016年工业增加值同比增速从1-2月的5.4%大幅“跳升”至6.8%。然而,即使去除这一次性因素,3月工业同比增速仍然大超预期,3月工业增加值月环比增速从2月的0.43%加快至1.0%(非年化)。

分行业来看,剔除春节因素后,环比加速较快的行业包括设备制造业、计算机、通信设备、纺织品等。同时,3月发电量同比增速从1-2月的2.9%回升至5.4%。

3月社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的8.2%上升至8.7%,主要受CPI上升推动。

剔除价格因素零售同比增速较1-2月小幅下降。去年春节晚提振3月工业增速,但对消费同比增速有所压制,剔除这一因素看,3月消费增速较强。

分地域看,城镇/乡村同比增速分别为+8.5%/+9.4%,低层级城市消费增速仍好于整体。分行业而言,虽然春节因素略微不利,一些消费品类增长在3月仍明显加速,其中包括家电、家具、通信设备、化妆品、石油等。一季度看,可选消费回升趋势较为明显。占零售10%的汽车消费在3月仍在压低零售增长(部分受增值税下调预期拖累),而就目前的高频数据看,4月汽车消费有望明显加速。分渠道看,线上保持较快增速,渗透率进一步提升,我们认为,现阶段零售企业正处于商业模式快速迭代与集中度持续提升阶段,看好积极推进商业模式变革,打造供应链、全渠道、多场景竞争优势的新零售龙头。

1-3月累计名义固定资产投资(FAI)同比增速上升至6.3%,与市场预期一致。

3月月报名义FAI同比增速从1-2月的6.1%加快至6.3%。由于长期的数据质量问题,我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI 数据[1]。分部门看,

 

► 房地产开发投资同比增速从1-2月的11.6%攀升至12.0%,房地产新开工面积同比增速从1-2月的6%大幅上升至18.1%。

房地产到位资金同比增速从上月的2.1%上升至13.0%。与此同时,3月土地成交增速仍然低迷,但商品房成交增速有所回升——土地成交面积同比增速维持于-31.5%的低位,对比1-2月的-34.1%,土地成交额增速从1-2月的-13.1%进一步大幅下降至-40%。另一方面,商品房成交量及成交额同比增速分别从1-2月的-3.6%和2.8%回升至1.8%和8.3%。

往前看,我们预计土地购置、销售等领先指标的下滑和新开工的大概率降速仍将拖拽投资增速下行。但考虑到全年销售与资金面环境可能好于我们此前预期,我们上调全年新开工和投资预测:预计新开工面积同比下滑2%(此前为-5%),开发投资额同比增长5%(此前为+2%)。

3月销售边际回暖,城市间分化加剧,我们料主要由一二线城市销售回暖带动。高频数据显示样本一二线城市3月份新房销售面积同比增长18%,隐含三四线城市同比下滑7%,分化进一步加剧。

我们预计二季度销售面积在三四线城市加速下滑和去年同期高基数下将出现5%左右同比下跌,但跌幅大概率为全年底部。考虑到一季度销售整体好于预期,且往前看政策端和资金面大概率保持平稳下年内市场复苏有持续性,我们上调全年2019年销售预测:预计全国商品房销售面积同比下跌2%(此前为-7%),销售额同比增长2%(此前为-4%)。

往前看,我们预计在偏温和的政策环境和基本面销售触底一致预期逐渐形成的两方面因素支持下,板块估值仍有进一步上修空间,继续看多两地地产股后市表现。

► 基建投资同比增速从1-2月的2.5%上升至3.3%。3月高频数据也显示,3月半月开始建筑活动回升较为明显。3月交通、生态环保投资延续较快增长。3月交通投资同比增长5.6%,电力投资同比增加2.3%,水利环境市政投资增长2.1%,其中生态环保投资同比增长40.3%,保持强劲。1季度地方政府融资保持宽松,财政对基建领域的投入也保持较高强度,充裕的资金将保证基建项目在旺季中保持较高施工强度,驱动2季度基建投资继续提速。此外,建筑公司订单、收入增速也有望改善。

► 制造业投资同比增速从1-2月的5.9%下降至3.3%。制造业投资滞后企业盈利增速,所以我们预计制造业投资可能下半年才会企稳回升。

即使剔除春节错位因素,3月经济数据仍然全面超预期。往前看,政策组合向“宽财政、稳货币”换挡[2]——1季度名义GDP和企业(主营业务)盈利增速可能是年内低点。

虽然如我们之前提示的,3月各项生产活动同比可能受去年春节较晚提振而明显走高——但目前看来,即使剔除春节因素,3月投资消费与出口三方面数据仍然明显超预期,高频数据也显示,3月下半月消费、地产、基建开工等相关指标走强。

往前看,我们预计4月消费与工业生产增长有望保持在较强水平,而其中消费数据的持续性可能更好(见我们近期有关消费需求企稳回升的分析[3])。1季度金融条件明显宽松后,名义增长有望企稳回升。但同时,货币宽松大概率不再加码,但也不至于在实际GDP 6.4%时就转向。通过减税降费为主要着力点的财政政策对总需求(尤其消费需求与制造业投资)的提振有望支持之后的总需求进一步企稳。大规模减税降费对提升企业盈利增速更是有立竿见影的作用

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[1]请参见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》,2016年4月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》,以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义?》

[2] 请参见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《减税降费有望在稳增长中发挥更大作用》。

[3] 请参见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《消费需求企稳回升》。

文章来源

本报告摘自:2019年4月17日已经发布的《即使剔除春节因素,3月经济数据仍全面超预期 | 2019年1季度及3月经济活动数据点评》

易  峘   SAC 执业证书编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

袁  越   SAC 执业证书编号:S0080118090059

梁  红   SAC 执业证书编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293

2019年4月17日已经发布的《3月社零总额同比+8.7%,消费呈企稳回升态势》

樊俊豪 SAC 执业证书编号:S0080513080004 SFC CE Ref:BDO986

徐卓楠 SAC 执业证书编号:S0080118070044

2019年4月17日已经发布的《1-3月房地产数据点评:投资、新开工超预期,销售边际回暖》

张  宇 SAC 执业证书编号:S0080512070004 SFC CE Ref:AZB713

王  璞 SAC 执业证书编号:S0080117100019

孙元祺SAC 执业证书编号:S0080118060056

2019年4月17日已经发布的《3月基建数据点评:投资延续加速趋势,项目融资保持宽松》

詹奥博 SAC 执业证书编号:S0080518070002 SFC CE Ref:BLZ827

孔  舒 SAC 执证编号:S0080118080045

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